山东AA以上城投公司评级报告分析系列五：潍坊滨投

中和卓越，对潍坊滨投的投资观点为：不推荐

以下内容为中证鹏元最近一次对潍坊滨投的评级报告

潍坊滨海投资发展有限公司

2022年公司债券信用评级报告

优势

潍坊市经济财政体量和增速均居山东省前列，滨海开发区为国家级开发区，公司发展外部环境较好。潍坊市地处山东半岛城市群中心，综合实力较强，经济财政体量和增速均居山东省前列；工业企业发展整体向好，动力装备、汽车制造、高端化工等产业呈“链式”集群特色；滨海开发区为国家级开发区，交通较为便利，工业经济以化工业为主导，经济增速触底回升，一般公共预算收入波动增加。

公司业务持续性较好。公司主要从事潍坊市滨海开发区基础设施建设和土地整理业务，在建基础设施项目计划总投资及土地储备账面价值规模较大，未来业务持续性较好。

公司获得的外部支持力度较大。近年来，地方政府在资本金注入及财政补贴等方面给予公司较大支持，有效提升了公司的资本实力及利润水平。

关注

公司资产流动性较弱。公司资产以土地资产及项目投入为主，受限土地、货币资金等资产占比较高。

公司面临较大的资金压力。公司经营活动现金流存在一定波动，融资弹性偏弱，主要基础设施建设项目尚需投资规模较大。

公司面临较大偿债压力。公司总债务规模较大，短期债务占比持续上升，2019-2021年末现金短期债务比较低且持续弱化。

公司存在一定或有负债风险。公司对外担保规模较大，担保对象主要为潍坊市地方国企，部分设置有反担保措施，但担保规模较大，截至2021年末对民营企业东盛生态科技股份有限公司担保余额0.80亿元，面临一定的或有负债风险。

一、发行主体概况

公司成立于2005年8月18日，系经潍坊市政府批准设立，由潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（以下简称“潍坊城投”）、潍坊市投资集团有限公司共同以货币出资组建的有限责任公司，初始注册资本为1,000万元。2021年11月16日，根据潍坊市国资委《关于潍坊滨海投资发展有限公司50%国有股权无偿划转潍坊滨海国有资本投资运营集团有限公司的通知》（潍国资发【2021】138号），将潍坊城投持有的公司50%国有股权无偿划转给潍坊滨海国有资本投资运营集团有限公司，并于2021年11月17日完成股东变更的工商登记。潍坊滨海国有资本投资运营集团有限公司于2021年11月更名为潍坊市海洋投资集团有限公司（以下简称“潍坊海投”）。截至2022年3月末，公司注册资本及实收资本均为20.00亿元，公司控股股东为潍坊海投，实际控制人为潍坊市国资委，股权结构图见附录二。

公司作为潍坊市重要的基础设施投资建设主体，主要负责滨海开发区内土地整理、基础设施建设及国有资产经营管理等业务。截至2021年末，公司拥有控股子公司16家，具体情况见附录四。

二、本期债券概况

债券名称：2022年潍坊滨海投资发展有限公司公司债券；

发行规模：2.60亿元；

债券期限和利率：本期债券期限为5年期，附设第3个计息年度末公司调整票面利率选择权及投资人回售选择权，固定利率；

还本付息方式：单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。

三、本期债券募集资金用途

本期债券拟募集资金总额为2.60亿元，拟用于偿还2018年第一期潍坊滨海投资发展有限公司城市地下综合管廊建设专项债券（18潍滨专项债01）存续企业债券于2021年应兑付的本金及利息。“18潍滨专项债01”已于2021年12月20日完成兑付及付息，兑付本金和利息共26,850.00万元，公司已使用韩亚银行（中国）有限公司借款进行垫付，本期债券募集资金将用于偿付上述金融机构即将到期的借款。

四、运营环境

宏观经济和政策环境

2021年我国经济呈现稳健复苏态势，2022年稳增长仍是经济工作核心，“宽财政+稳货币”政策延续，预计全年基建投资增速有所回升

……（略）……

2019-2020年，城投公司融资环境逐步宽松，但城投债大量发行使得隐性债务风险进一步积累；2021年随着经济增长压力减轻，政策重心转向控制地方政府隐性债务风险，城投融资政策进入周期收紧阶段，预计2022年仍将延续收紧态势

……（略）……

区域经济环境

潍坊市地处山东半岛城市群中心，综合实力较强，经济财政体量和增速均居山东省前列；工业企业发展整体向好，动力装备、汽车制造、高端化工等产业呈“链式”集群特色；区域内投融资平台较多，地方政府及平台债务规模较大

区位特征：潍坊市位于山东半岛城市群中心位置，为全国性综合交通枢纽。潍坊市为山东省地级市，位于山东半岛西部，东与青岛、烟台连接，西邻淄博、东营，南连临沂、日照，北濒渤海莱州湾，下辖4个区、6个县级市、2个县以及4个开发区（潍坊高新技术产业开发区（以下简称“潍坊高新区”）、潍坊滨海经济技术开发区（以下简称“滨海开发区”）、峡山生态经济开发区和综合保税区，其中潍坊高新区和滨海开发区为国家级开发区。全市土地总面积161.67万公顷，2021年末常住人口940万人，常住人口城镇化率为65.2%。

依托优越的地理区位，潍坊市加快推进潍坊高铁北站、潍坊火车站、潍坊港、新机场等交通综合体建设，已被确定为全国性综合交通枢纽、高铁快运基地。公路方面，潍坊市将逐步构建“三纵六横”高速公路骨干网，实现“县县通2条以上高速”；铁路方面，胶济铁路横贯市境东西，力推京沪高铁辅助通道、潍烟高铁的建成通车，推进潍坊至济南、青岛、烟台铁路通勤化运行；空港方面，加快潍坊机场迁建，打造客货同步发展、货运特色突出的环渤海地区航空物流分拨中心和货运枢纽。

经济发展水平：潍坊市综合实力较强，GDP总量和增速在山东省排名靠前。潍坊市经济体量较大，2021年GDP规模超7,000亿元，在山东省16个地级市中排名第四；人均GDP水平持续提升，与全国人均GDP的差距不断缩小。受益于投资、消费和出口规模的大幅增长，2021年潍坊市GDP增速达9.7%，位列全省第一。具体来看，2021年潍坊市固定资产投资增速为16.0%，主要系第二、三产业投资增长较快所致，其中基础设施投资和高技术产业投资增速均超30%，且在房地产行业低迷的背景下，全市房地产开发投资增速仍为5.4%，为经济增长带来一定动力。消费品市场复苏明显，2021年潍坊市社会消费品零售总额同比增长16.4%，城镇和乡村消费同时增加，且餐饮收入大幅反弹，有效拉动经济总量的提升。外贸进出口实现跨越发展，2021年5月起全市单月进出口总量连续8个月突破200亿元，2021年全年进出口贸易总额增速近40%。

产业情况：潍坊市工业企业发展整体向好，动力装备、汽车制造、高端化工等链式产业集群态势明显。近年潍坊市工业生产持续增长，制造业核心竞争力增强。2021年全市规模以上工业企业增加值同比增长12.5%，实现营业收入和利润总额分别增长21.7%和9.5%，工业效益增势向好；制造业技改投资同比增长11.3%，其中山东华建铝业集团有限公司获批国家级工业设计中心，潍柴动力股份有限公司（以下简称“潍柴动力”）入选世界500强，山东晨鸣纸业集团股份有限公司、歌尔股份有限公司（以下简称“歌尔股份”）等4家企业入选中国500强，鲁丽集团有限公司等4家企业入选中国民营企业500强，现有国家级和省级制造业单项冠军分别为17家和83家。同时，海洋产业1规模和层次不断提升，2021年全市实现海洋产业收入1,704亿元，119个海洋经济重点项目完成投资279.6亿元，建成投产项目32个。

此外，潍坊市“链式”产业集群发展态势明显，全市围绕动力装备、汽车制造、高端化工、食品加工、新一代信息技术等5个千亿级产业链，生物医药、纺织服装、高端铝材、智能农机、节能环保、造纸包装、应急安防、特色新材料、绿色铸造、磁技术等10个500亿级产业链全面推行“链长制”，潍柴动力、歌尔股份等11家企业当选省级“链主”，昌乐黄金珠宝和高密安全防护用品入围山东省特色产业集群。

发展规划及机遇：随着“一带一路”、黄河流域生态保护和高质量发展、胶东经济圈一体化发展等重大战略的实施，潍坊市将紧抓机遇，2022年将在科技创新、“链长制”、数字经济、海洋经济、重点服务业等方面实现突破，着力培育壮大新动能。未来，潍坊市将加大财政支持科技创新力度，加快建设“千亿级”一流国家高新区；聚焦15个制造业重点产业链条，做强做优“链主”企业，提高“潍坊制造”知名度和影响力；加快数字“塑身”，建设“数智潍坊”，打造数字经济特色城市；加快壮大海洋渔业、海洋高端装备、海洋化工、海洋生物医药、海洋新能源等产业；壮大现代金融，引导鼓励金融机构加大信贷投放，提高普惠贷款占比，为实体经济提供支撑。

财政及债务水平：潍坊市财政实力较强，2021年一般公共预算收入大幅增长，但债务规模较大。2021年潍坊市一般公共预算收入超650亿元，跃居山东省第3位，同比增速达14.5%，税收收入占比超全省平均水平（74.30%），且财政自给水平不断提升。从税收构成来看，潍坊市链式产业集群贡献突出，工业企业规模的扩大带动了税收的增长。从政府性基金收入来看，近年潍坊市土地市场表现活跃，政府性基金收入不断扩大，2021年突破800亿元，但需关注房地产行业政策变动及土地市场行情波动带来的不确定性。债务方面，近年潍坊市地方政府债务余额规模较大且持续增加，2021年次于青岛市和济南市位列全省第3位。

滨海开发区为国家级开发区，交通较为便利，工业经济以化工业为主导，经济增速触底回升，一般公共预算收入波动增加

区位特征：滨海开发区为国家级开发区，拥有高速、铁路、港口综合运输网络，交通较为便利，但人口相对较少。滨海开发区位于莱州湾南岸，潍坊市北部。1995年5月，以“山东潍坊海洋化工集团总公司”为依托成立“潍坊海洋化工高新技术产业开发区”，2002年9月列为省级高新技术开发区，2010年4月获批国家级经济技术开发区，定名为潍坊滨海经济技术开发区。滨海开发区陆域面积678平方公里、海域面积510平方公里、海岸线69公里。根据潍坊市第七次人口普查数据，滨海开发区常住人口为13.67万人，在潍坊市16个县市区（开发区）中排名倒数第二。滨海开发区交通便利，荣乌高速、潍日高速等5条高速公路和19条国省道穿境而过；全区铁路总里程80.5公里，京沪高铁东线和环渤海高铁在此并线共站，以大莱龙铁路为主干，海化专用线、中棉专用线、疏港铁路为终端的铁路运输网络基本形成；潍坊港为国家一类开放口岸，现有泊位45个、5万吨级泊位13个，3.5万吨级航道建成投用，5万吨级航道获批建设。

经济发展水平：在投资及消费带动下，滨海开发区经济增速触底回升。滨海开发区经济总量在潍坊市下辖区县中排名偏后，2021年在16个区县（开发区）中排名12，2019年受工业经济、固定资产投资增速下滑等因素影响当年经济增速较低，近2年经济增速持续回升。2021年，滨海开发区三次产业结构为5.6:46.4:48.0，二、三产业发展相对均衡。固定资产投资是区域经济增长的重要驱动因素，2019年同比下滑较大，主要受房地产投资同比下滑35.3%影响，增速近年持续回升。社会消费近年保持增长，但区域常住人口数量较少，社会消费品零售总额规模整体较小。对外贸易近年存在较大波动，2021年同比下滑4.6%，主要是进口出现下滑，出口总额同比增长24.6%。

产业情况：滨海开发区工业经济以化工业为主导，近两年增速较高。2019-2021年，滨海开发区规模以上工业增加值增速分别为-2.8%、10.2%及13.2%，2019年触底后近两年工业经济保持较快增长。滨海开发区工业以海洋化工业为主，有盐溴生产和出口基地，2021年规上化工业工业增加值占比61.34%。中国国电、中国海油、中国华能、潍柴重机、中国化工集团、以色列化工集团等大型企业进驻开发区设有生产基地，合成碱、溴系阻燃剂等十多种化工产品产量居世界第一。山东（潍坊）海洋科技大学城入驻院校（院所）28所，职业教育发展迅速。

发展规划及机遇：滨海开发区制定了加大滨海由大到强战略跨越，建设高品质海洋经济新区的发展战略，设置有中央城区、旅游度假区、海洋科技大学园区、科技创新园、绿色化工园、先进制造产业园、中外产业园、海港物流园等片区，未来将继续根据各片区具体规划推动区域综合开发。坚定不移向海发展，突出抓好海洋产业发展、港口建设、海洋环境保护。启动主攻“海洋经济”战场三年行动，加快壮大海洋渔业、海洋高端装备、海洋化工、海洋生物医药、海洋新能源等产业，建设海洋文旅城，打造经济增长“蓝色引擎”。

财政及债务水平：滨海开发区一般公共预算收入波动增加，财政自给程度较好。近年滨海开发区一般公共预算收入波动增长；税收收入占比较高，近年均保持在70%以上水平，公共财政收入质量较好。滨海开发区财政自给程度好，近年财政自给率持续高于120%，但需注意滨海开发区工业以化工行业为主导，财政收入稳定性易受宏观经济及环保限产等因素影响存在波动。滨海开发区政府性基金收入规模较大，在潍坊市下辖区县中居前列，但近年存在一定波动，同时区域城投公司拍地规模较大，收入稳定性有待观察。

投融资平台：滨海开发区投融资平台主要有5家，平台数量较多。潍坊海投为核心平台，成立于2021年11月，由潍坊市国资委控股，资产主要由潍坊滨投及潍坊滨海旅游集团有限公司（以下简称“潍滨旅游”）构成。潍坊滨投是滨海开发区重要的基础设施建设和土地整理投融资主体。潍滨旅游是滨海开发区海洋资源、旅游产业和渔盐文化开发主体。潍坊滨城建设集团有限公司（以下简称“潍滨建设”）为潍坊滨海经济技术开发区国有资产管理办公室下辖平台，资产及业务规模相对较小。

五、公司治理与管理

公司按照《中华人民共和国公司法》等相关法律法规的要求制定了《公司章程》，并建立了较为完善的公司治理结构和治理制度。公司设立股东会，股东会是公司的权力机构，股东会会议由股东按照出资比例行使表决权。公司设董事会，董事会为公司的决策机构，由7名成员构成，其中设董事长1人，由董事会选举产生。董事每届任期三年，任期届满，连选可连任。公司设监事会，由5名成员构成，其中三家股东各委派1名，另有职工代表2名，职工代表监事由职工代表大会选举产生。监事会设监事会主席1人，由监事会选举产生。监事每届任期三年，任期届满，连选可连任。根据公司于2022年5月发布的公告，免去白玉东公司董事长、董事职位，选举王清润为公司董事长、董事，王清润兼任潍坊海洋发展集团有限公司党委书记、董事长，公司已于2022年5月7日完成相关工商变更。

日常管理方面，公司设总经理1名，由董事长提名，董事会聘任，下设办公室、人力资源部、财务计划部、资产管理部、融资部、工程管理部、开发部等职能部门，详见附录三。

六、经营与竞争

公司是潍坊市重要的基础设施建设投融资主体，近年营业收入主要来自基础设施建设收入和土地整理收入，2021年二者合计占比达83.52%。2022年1-3月公司实现营业收入13.00亿元，主要来自土地整理业务。近年公司销售毛利率略有下滑，主要系基础设施建设收入及资产使用费业务毛利率下降所致。

土地开发整理业务为公司收入的主要来源，但未来收入规模易受政府土地总体规划及当地招商引资情况影响

公司主要负责滨海开发区内的土地整理项目，前期根据公司与滨海开发区管委会签订的《滨海开发区土地整理开发投资建设与转让（BT）合作协议书》，公司按照滨海开发区土地利用总体规划、城市规划、土地开发整理专项规划确定的目标和用途等对土地状况进行改造，在整理完成达到出让条件后移交给滨海开发区管委会，滨海开发区管委会以回购方式向公司支付回购款。管委会支付的回购款包括公司前期取得的土地成本和整理支出之和再加一定的利润。具体来看，公司以招拍挂的方式从管委会取得土地并办理土地使用权证，计入存货的土地储备成本，后续进行土地整理，根据土地回购协议书，待土地整理完成，将土地移交管委会，管委会确认回购金额，同时公司确认土地整理收入。

2019-2021年公司土地整理收入略有波动，分别为33.60亿元、37.01亿元及36.32亿元，明细见附录五。2019-2021年公司土地整理毛利率分别为15.19%、15.04%及15.52%，受利润加成比例影响，近年土地整理业务毛利率有所波动。

截至2021年末，公司拥有土地储备账面价值为580.76亿元，为公司持续获得土地整理收入提供一定保障。但账面价值58.79%的土地已抵押受限，同时考虑到该业务收入规模易受政府土地总体规划及当地招商引资情况影响，未来该项业务收入或存在一定波动。

公司基础设施建设业务持续性较好，但该业务收入规模及资金回流易受项目施工进度、政府回购安排及财政拨付政策影响，且面临较大的资金压力

公司作为潍坊市重要的基础设施建设主体，近年来主要负责滨海开发区内包括市政道路、桥梁、雨污水管线、水系建设、绿化景观建设等基础设施建设和沿海防护堤建设，根据公司与滨海开发区管委会签订的《潍坊市滨海经济开发区基础设施工程投资建设与转让合作协议》，滨海开发区管委会按照工程完工进度，依据建设成本加成一定的利润，扣除税费后以财政拨款的形式将工程进度款拨付给公司。工程建设成本主要包括基础设施建设费用、项目前期费用和拆迁费用等。

近年公司基础设施建设业务收入有所波动，考虑到该业务收入规模及资金回流易受项目施工进度、政府回购安排及财政拨付政策影响，未来或仍存在一定波动。

公司基础设施建设项目包括项目区道路建设、沿海防护堤和河道治理及管网，项目总投资441.14亿元，总回购款495.25亿元，截至2021年末，已投资364.53亿元，已回购223.44亿元，待回购规模较大，未来业务持续性较好。截至2021年末，潍坊滨海经济开发区城市地下综合管廊建设项目已经完工，总投资44.53亿元，拟由公司运营，向各管线使用单位收取一定入廊费及日常维护费，目前公司尚未与相关单位签订入廊协议，后续盈利情况有待观察。

截至2021年末，公司主要在建基础设施项目计划总投资441.14亿元，已投资364.53亿元，尚需投资76.61亿元，未来存在较大的资金压力。

贸易业务、资产使用费、房地产开发等业务收入为公司收入提供补充，但整体规模较小，贸易业务盈利能力较弱

2021年公司新增贸易业务，当年实现营业收入7.07亿元，毛利率为0.31%。公司贸易业务由子公司山东焦易供应链有限公司（以下简称“焦易供应链”）运营。焦易供应链于2021年1月成立，潍坊滨海投资发展有限公司直接持股51%，山东焦易网信息科技有限公司持股49%。目前焦易供应链交易品种主要为煤炭及化学品，客户及供应商集中度相对较低。未来，焦易供应链将围绕“油-焦-铝-车”产业链，打造串联滨海区炭素产业的供应链服务项目，并以此项目为基础，将供应链服务业务扩展覆盖原油产业链、化工产业链、矿石产业链等领域。整体看，公司贸易业务规模快速扩大，但盈利能力较弱，且面临一定上下游信用风险。

根据公司及子公司与开发区管委会于2014年签订的《潍坊滨海经济技术开发区基础设施投资工程资产使用协议》，对于滨海区白浪河、区域景观工程及市政管网等基础设施，滨海开发区财政局使用上述资产并每年向公司支付资产使用费，协议约定期限是十年。2019-2021年公司每年确认资产使用费收入3.90亿元。

公司具有房地产开发四级资质，自2008年开展房地产开发业务。截至2021年末，公司在售房地产项目为滨海职工家园和海安在水一方项目，其中滨海职工家园项目总投资5.97亿元，海安在水一方项目预计总投资8.70亿元，未销售存量房屋及前期综合开发成本为12.92亿元。2021年，公司获得房地产开发收入319.96万元，在售房产项目销售缓慢，未来收入实现的时间存在一定的不确定性。

公司主要在建房地产项目为滨发商务中心，为商业办公楼，建筑面积8.36万平方米，预计总投资为7.20亿元，受相关政策影响，该项目建设进度仍然缓慢，截至2021年末该项目已投资1.30亿元。

公司获得较大力度的外部支持

由于公司在滨海开发区基础设施建设中的重要地位，近年来地方政府在资本金注入及财政补贴等方面给予公司较大支持。2017-2019年，滨海开发区管委会通过资本金注入的方式增加公司资本公积129.87亿元，有效提升了公司资本实力。财政补贴方面，2017-2021年当地政府向公司拨付补助资金合计14.82亿元，具体如下表所示。

七、财务分析

财务分析基础说明

以下分析基于公司提供的经中喜会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2019-2021年审计报告及2022年1-3月未经审计财务报表，报告均采用新会计准则编制。近年公司合并报表范围变化情况为：2019-2020年公司合并范围未发生变化，2021年公司合并报表范围新增3家控股子公司，分别为焦易供应链、海慧控股（香港）有限公司和滨海国际（BVI）有限公司，无减少子公司。

公司资产规模有所波动，货币资金规模持续下降，受限资产占比较高，整体流动性较弱

近年公司资产规模有所波动，2022年3月末公司资产总额为820.19亿元，较2019年末略有下滑，资产构成以流动资产为主。

2021年末公司货币资金为25.50亿元，主要是银行定期存款，近年持续下滑，主要系新增投资、偿还到期债务及支付往来款。其他应收款主要为应收其他公司的往来款，随着资金收回，近年规模持续下降；2021年末其他应收款前五名金额合计占比为54.88%，以地方国有企业为主，其中应收民营企业潍坊天锦汽车制造有限公司2.75亿元，需关注回收风险；从账龄来看，1年以上的其他应收款占比75.32%，对公司资金形成一定占用。公司存货主要为土地资产、开发成本和房地产开发产品，其中土地账面价值580.76亿元，用途涵盖商务金融、城镇住宅、工业及批发零售用地。

截至2021年末，公司在建工程账面价值147.17亿元，随着项目区道路建设、弥河-丹河治理项目等基础设施项目建设推进，在建工程账面金额持续增长，项目投资规模较大，结算及回款进度受财政预算安排影响存在一定不确定性。公司其他非流动资产为潍滨旅游代公司持有的5.03%潍坊银行股份有限公司股份及山东高速集团有限公司代公司持有的0.014%山东省港口集团有限公司股份。

截至2021年末，公司受限资产账面价值为364.78亿元，占同期总资产的43.10%，包括货币资金23.37亿元及土地资产341.40亿元，受限资产规模较大。

收入质量与盈利能力

公司营业收入增长，财政补贴有效提升了公司的利润水平

公司营业收入主要来源于基础设施建设和土地整理业务，近年保持小幅增长态势，2021年增速提升主要系新增贸易业务。截至2021年末，公司主要在建基础设施项目计划总投资441.14亿元，土地储备账面价值580.76亿元，基础设施建设及土地整理业务持续性较好。从收现比看，2019-2021年公司回款情况维持较好水平。

盈利方面，受土地整理业务、基础设施建设业务毛利率变动影响，近年公司销售毛利率整体有所下滑。2019年以来，公司均获得一定财政补贴收入，计入其他收益，有效提升了公司的利润水平。

资本结构与偿债能力

公司偿债指标弱化，面临较大偿债压力

受净融资规模下降以及其他应付款减少的影响，近年公司总负债波动下降，2022年3月末公司负债总额为336.38亿元，较2019年末下降8.99%；产权比率由2020年末的90%降至2022年3月末的70%，所有者权益对总负债的保障程度有所提高。公司所有者权益主要由资本公积及未分配利润构成，其中资本公积全部为财政资本性投入资金。

从负债结构来看，近年公司流动负债占比波动上升，2022年3月末流动负债占比增至57.89%。

近年公司短期借款持续增长，包括抵押借款、质押借款及担保借款等，抵押物为公司土地使用权，质押物为存单，担保人包括潍滨旅游及潍坊城投等。其他应付款主要为应付政府部门或其他公司的往来款，截至2021年末公司其他应付款为43.53亿元，随着往来款项的支付，近年波动下降。截至2022年3月末，公司一年内到期的非流动负债为107.03亿元，包括一年内到期的银行借款、应付债券等。

截至2021年末，公司长期借款为44.29亿元，主要为抵押借款和担保借款，质押物为公司应收账款，担保人为潍坊城投等。截至2022年3月末，公司应付债券余额为86.49亿元，包括PPN、中期票据、一般企业债、短期融资券、海外债等。公司长期应付款主要为应付融资租赁款。

截至2022年3月末，公司总债务为290.15亿元，较2019年末小幅下滑，占总负债的86%。从债务期限结构看，截至2022年3月末，公司短期债务占比为51%，自2019年末持续上升17个百分点，短期偿债压力显著增加。

偿债能力方面，截至2022年3月末公司资产负债率为41.01%，较2019年末下降3.79个百分点，系债务规模下降所致。因短期债务占比提升，同时货币资金减少，公司现金短期债务比持续下滑，截至2021年末，货币资金对短期债务的保障倍数为0.19。2019-2021年公司EBITDA利息保障倍数均小于1，公司EBITDA对利息的保障能力较弱。截至2021年末，公司银行授信总额度293.41亿元，已使用的银行授信额度为79.82%，考虑到公司受限资产规模较大，融资弹性较弱。整体看，公司面临较大偿债压力。

八、其他事项分析

过往债务履约情况

根据公司提供的企业信用报告，从2019年1月1日至报告查询日（2022年5月9日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；各项公开市场发行债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。

或有事项分析

截至2021年末，公司对外担保余额合计65.57亿元，占当期末净资产的13.60%，担保对象主要为潍坊市地方国企，部分设置有反担保措施，但担保规模较大，对民营企业东盛生态科技股份有限公司担保余额0.80亿元，面临一定或有负债风险。

2022年1月7日，公司收到潍坊市中级人民法院出具的执行通知书（（2022）鲁07执16号），涉诉案件为公司、潍坊滨海经济技术开发区建设交通局与申请执行人山东高速科苑生态发展有限公司产生的建设合同纠纷。公司已于2022年1月28日支付本次执行相关款项560.00万元。

九、抗风险能力分析

潍坊市地处山东半岛城市群中心，综合实力较强，经济财政体量和增速均居山东省前列；工业企业发展整体向好，动力装备、汽车制造、高端化工等产业呈“链式”集群特色。滨海开发区为国家级开发区，交通较为便利，工业经济以化工业为主导，经济增速触底回升，一般公共预算收入波动增加，为公司发展提供了良好基础。公司主要从事潍坊市滨海开发区基础设施建设和土地整理业务，在建基础设施项目计划总投资及土地储备账面价值规模较大，未来业务持续性较好。近年来，地方政府在资本金注入及财政补贴等方面给予公司较大支持，有效提升了公司的资本实力及利润水平。

但需注意，公司资产以土地资产及项目投入为主，部分土地、货币资金因抵、质押受限。公司面临较大的资金压力，经营活动现金流存在一定波动，融资弹性偏弱，主要基础设施建设项目尚需投资规模较大。公司总债务规模较大，短期债务占比持续上升，2019-2021年末现金短期债务比较低且持续弱化，面临较大偿债压力。公司对外担保规模较大，担保对象主要为潍坊市地方国企，部分设置有反担保措施，但担保规模较大，截至2021年末对民营企业东盛生态科技股份有限公司担保余额0.80亿元，面临一定的或有负债风险。

整体看，公司抗风险能力良好。

十、本期债券偿还保障分析

本期债券偿债资金来源及其风险分析

公司经营性业务现金流是公司主要的偿债来源。2019-2021年，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为58.09亿元、60.79亿元及67.84亿元，同时公司在建的基础设施项目投资规模较大，业务可持续性较好，但中证鹏元也注意到公司经营活动现金流存在一定波动。

公司资产变现或抵押融资可为公司偿债资金提供一定补充。截至2021年末，公司拥有土地账面价值580.76亿元，用途涵盖商务金融、城镇住宅、工业及批发零售用地，必要时可通过土地转让及抵押融资获取资金，但需注意公司土地受限比例较高，同时土地资产集中变现难度较大，另外公司授信额度已使用比例较高。

十一、结论

综上，中证鹏元评定公司主体信用等级为AA+，评级展望为稳定，本期债券信用等级为AA+。

附录

中和卓越，对潍坊滨投的投资观点为：不推荐