津城建城投债修复，那山东呢？

导读：首先，山东省在财力和债务压力等方面均相对优于天津。其次，随着山东省财政厅厅长李峰走访省内债务压力较大的区域，并促成省属金融企业与地级市高级别合作，山东省债务化解或将有边际改善，区域内城投债安全性或将提升，存在一定挖掘价值。

3月份以来，天津城市基础设施建设投资集团有限公司（以下简称“津城建”）短端城投债收益率明显修复。从个券来看，“22津城建CP016”、“22津城建CP011”、“22津城建CP005”等多只剩余期限半年以内的债券收益率下行超200BP。从收益率曲线来看，津城建存量债券中0.5年以上收益率均高于7%，但0.5年内存量债券收益率已降至4.94%，利率曲线变陡峭。市场对津城建年内到期短久期债券投资意愿提升，但是对中长期债券品种依然偏谨慎。

2月份以来，天津市党政班子领导积极寻求金融机构支持，与中信集团、中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行和中国交通银行签署战略合作协议，这对改善津城建短期融资带来帮助，也推动津城建短久期债券修复。从一级市场来看，津城建3月份新债平均发行期限0.66年，是过去六个月以来首次发行期限环比回升；3月份新债平均票面利率6.54%，较2月份的7%下行46BP，也是近六个月以来首次环比下行。在发行规模上，津城建3月份新发债券158亿元，是2022年1月以来的单月新高。天津市短端城投债修复说明，若当地政府领导积极施为，仍可以提振市场信心。

近期，山东省财政厅厅长李峰与8家省属金融企业主要领导走访淄博、潍坊并签订战略合作协议，同样引起市场关注。在津城建短端债券修复后，山东短端城投债怎么看，对此我们观点如下。

首先，山东省在财力和债务压力等方面均相对优于天津。2022年，山东省一般预算收入和政府性基金收入分别达到7104亿元和6080亿元，考虑转移性收入后的综合财力达到21434.4亿元。天津市一般预算收入和政府性基金收入分别为1847亿元和424亿元，综合财力为3829.3亿元。以地方政府债务余额/地区综合可用财力计算的政府负债率，天津市为225.8%，山东省为110%。

其次，随着山东省财政厅厅长李峰走访省内债务压力较大的区域，并促成省属金融企业与地级市高级别合作，山东省债务化解或将有边际改善，区域内城投债安全性或将提升，存在一定挖掘价值。

本文将全面梳理山东省各地级市存量城投债情况，并筛选久期、收益率和流动性指标较好的个券供投资者参考。我们认为剩余期限2年以内、年初以来换手率超过30%且收益率仍高于3%的存量城投债具有较高的挖掘价值。

截至3月20日，青岛市存量城投债规模为3764.2亿元，分布于52个发行主体。从平均收益率来看，52家主体中有10家在4%以内。除青岛上合城乡融合发展集团有限公司、青岛昌阳投资开发有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、青岛融海国有资本投资运营有限公司、青岛国信发展(集团)有限责任公司和平度市城市建设投资开发有限公司以外，其余主体平均收益率较年初均有不同幅度收窄。19家平台自年初以来换手率在30%以上，其中青岛少海发展集团有限公司、青岛海洋科技投资发展集团有限公司和青岛昌阳投资开发有限公司排名前三，分别达到149%、90%和62%。

截至3月20日，潍坊市存量城投债规模为1110亿元，分布于45个发行主体。从主体级别来看，AAA发行人1家，存量规模170.2亿元；AA+发行人9家，存量规模425.9亿元；AA发行人35家，存量规模514亿元。

从平均收益率来看，45家主体均在4%以上。除潍坊峡山绿色科技发展集团有限公司、高密华荣实业发展有限公司、高密华荣实业发展有限公司、青州市宏利水务有限公司和潍坊滨海旅游集团有限公司以外，其余主体平均收益率较年初均有不同幅度收窄。潍坊市城区西部投资发展集团有限公司、寿光市城市建设投资开发有限公司、诸城舜邦投资开发有限公司等三家主体年初以来换手率在30%以上。

潍坊市符合条件的公募债券共有6只，存量规模48.6亿元；私募债券共有11只，存量规模55亿元，我们将符合筛选条件的个券列表如下。

风险提示：城投债监管政策超预期收紧，资金面超预期变化，城投平台发生超预期舆情事件。

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