2023年上半年,城投债一二级市场双双走强。
上半年,城投债发行同比上升36.97%,达3.02万亿元;净融资规模同比上升3.53%,达8787.51亿元。一级市场供给增加、融资回暖、成本降低;二级市场也同样火热,各期限城投债收益率皆有所下行,多位业内人士将其视为增厚收益的主要来源。
值得注意的是,城投债非市场化发行现象有明显改善,债券市场融资进一步规范。
一级市场发行改善明显
今年上半年,城投债一级市场无论是从融资成本还是规模方面都有了明显改善。
上半年,城投债市场发行与净融资回暖明显。据海通证券统计,上半年,城投债发行同比上升36.97%,达3.02万亿元;净融资规模同比上升3.53%,达8787.51亿元。
此外,发行成本也呈下降态势。华福证券固定收益首席分析师李清荷表示,受“理财赎回潮”的影响,城投债发行票面利率自2022年11月持续上行,此后随着债市震荡基本告一段落,今年以来新发城投债加权平均票面利率在达到峰值后开始下行,从1月的高点4.54%一路下行至6月的4.28%,已下行了26个基点。
“预计下半年城投债融资成本将继续走低。”李清荷说。
分评级来看,2023年上半年各评级城投债融资成本均呈下行态势,其中低评级债券下行更多。今年6月,AAA级、AA+级和AA级新发城投债平均票面利率分别为3.9%、4.17%和4.98%,相比1月分别回落了约6个基点、41个基点和54个基点,低评级城投债的融资成本下行更为明显。
“一二级倒挂”利差缩减
除融资规模上升和融资成本下降外,城投债“一二级倒挂”的利差也明显缩减,这意味着其非市场化发行情况或有改善。
李清荷解释,“一二级倒挂”是指债券发行票面利率低于其上市首日中债估值的一种现象,这种现象在城投债市场中较为常见。“我们认为,债券‘一二级倒挂’利差越大,其发行市场化程度或越低,可能是由市场预期或流动性压力所致。”李清荷说。
不过,数据显示,今年上半年城投债市场非市场化发行现象有明显改善。据华福证券统计,城投债的“一二级倒挂”利差在2022年12月和2023年1月达到近年来峰值后,开始呈现波动下滑态势,截至2023年6月,城投债“一二级倒挂”利差已降至63个基点左右,相比年初降了25个基点。
其中,青海、贵州、宁夏、陕西、河北和甘肃等地城投债今年二季度的“一二级倒挂”现象有明显改善,相比今年一季度下降超过50个基点。
“这说明债券代持、体外返费、结构化发行等违规发行行为在减少,城投债融资进一步规范。”一位私募基金管理人说。
二级市场交易热情高涨
从二级市场来看,市场对城投债的交易热情高涨。今年上半年,城投债整体走强,利差震荡下行。海通证券固收分析师张紫睿表示,在结构性资产荒、理财净值化的背景下,中高等级短久期城投债利差已压至低位,城投债的配置逐渐转向中部地区城投债。
截至6月末,1年期 AAA级城投债收益率下行34.24个基点至2.52%,3年期 AAA级城投债收益率下行44.83个基点至2.83%,1年期 AAA级城投债收益率下行37.89个基点至3.14%。
张紫睿认为,整体来看,上半年城投债市场走强,但区域分化特征不改,目前机构风险偏好较低,对于各地债务化解的关注度普遍较高,今年中央对地方债务风险的重视程度有所加大,隐性债务“遏制新增、化解存量”的总体思路不变,自上而下对于债务风险的防范和监管方面的共识进一步加强。在融资能力和偿债能力两大因素限制下,城投平台如何尽快实现债务风险“软着陆”,成为新的关注重点。
一位债券基金经理也表示,城投债是今年上半年信用债市场最火热的品种,是机构增厚收益的最主要来源。“我们认为城投债风险可控,并逐步在拉长久期,目前主要担忧在低息置换背景下,以后可能买不到较高收益的城投债。”该基金经理说。
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