近期,随着天津城投认购的火爆,城投债市场发行进度也逐步加快。有机构统计数据显示,上周(8月21日-25日)城投债发行规模1952.83亿元,净融资额667.44亿元,较上周增加269.32亿元,其中江苏、山东两地城投债发行量较高。发行利率方面整体下行,各评级债券的下行幅度相近,均在9-11bp之间。
在政策利好背景下,区域城投信用利差收缩。不过需要注意的是,弱区域城投表现较为分化,截止8月25日,天津城投利差较8月22日下行52.68bp,而云南城投利差较8月22日上行19.54bp,贵州、青海等区域收缩幅度也靠后。
部分机构认为,对于整体财力强但是存在部分弱区县的省份,得益于市场整体信心的提振,城投利差有所修复,但对于弱区域,特殊再融资债券的额度仅能解决部分尾部区县的风险,对整个省份的信用环境边际提升效果有限。在尾部区域面临逐渐出清的大环境下,系统性风险防范仍是底线,投资者需重点聚焦优质地区和中部地区头部平台,目前资质下沉的性价比仍在下降。
城投债发行加快,弱区域收益率仍占优
财通证券研报显示,上周(8月21日-25日)城投债发行规模1952.83亿元,偿还1285.39亿元,净融资额667.44亿元,较上周增加269.32亿元,处于近一年以来的相对高位。发行利率整体下行,评级为AAA/AA+/AA的城投债发行利率分别为3.60%/3.76%/3.79%,较上周分别下行9bp/9bp/11bp,但部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高,比如23宝城投SCP001(0.74年)和23曲文投MTN002(2年)发行利率分别为6.9%和6.5%。不过整体来看,债券牛市还在持续。
成交量方面,据广发固收统计,城投债成交小幅放量,其中AA(2)、AA成交占比上升。分期限看,1年以内成交占比环比上升2pct至47%,2-3年成交占比下降2pct至18%,二级市场短期交易有所增加。
从城投债分省份收益率变动来看,弱区域仍占优,其中天津收益率下行20bp,青海和河南收益率下行11-13bp,云南、甘肃和湖南收益率下行7-8bp。需要注意的是,尽管多数省份2-3年收益率下行幅度大于1-2年和1年以内,但对应成交量并不以2-3年占优,也就是说收益率与其对应的成交量并不成比例。
分省份来看,分化较为明显。据中金固收统计,公募债中AAA评级天津成交笔数超275笔,活跃度最高,整体收益率有所上行;AA+评级江苏成交笔数活跃度最高超285笔,其余成交较活跃的省市包括山东、浙江、湖南、重庆、安徽和江西,但其中浙江、江西和湖南收益率有所下行;AA评级中江苏、贵州和四川成交活跃度居前,仅有贵州收益率有所下行。
私募债中,AAA评级江苏收益率有所下行;AA+评级江苏成交笔数最高超325笔,其余成交较活跃的省市包括山东、浙江、河南、湖南、重庆、江西和安徽,除浙江和山东外收益率均有所下行;AA评级江苏成交笔数同样最高超120笔,其余成交较活跃的省市还有山东和四川,只有江苏、四川收益率有所下行。
992.11亿元认购的天津城投债现象,并不适用全国
在化债政策落地预期渐浓的背景下,市场对天津城投债需求旺盛。财通证券认为,从一级市场上看,天津城投债8月以来平均认购倍数为19.42倍,此前其平均认购倍数围绕1倍左右小幅震荡,认购情绪大幅提升,其中8月以来新发行的“23津城建SCP053”、“23滨建投SCP020”、“23津城建SCP052”和“23津城建SCP051”认购倍数分别为78.93倍、75.60倍、74.02倍、70.07倍,创下历史新高。从二级市场上看,截止8月25日,天津城投债成交金额大幅提升至992.11亿元,达到今年以来峰值。
从债券到期结构来看,天津一年内到期余额高达2952亿元,占总余额比例高达70.18%,位列所有省份首位。
部分机构认为,天津城投债火爆行情除受化债政策落地预期渐浓的影响外,一定程度上还受到利率债赔率不高的影响,而其他高风险地区的城投债并未出现如此现象,表明市场在区域选择上仍有底线。
城投利差方面,截至8月25日,城投债利差位于400bp以上的有青海、云南和贵州,其次为黑龙江和吉林,利差分别为345.16bp和323.25bp,其余26个省份利差均低于300bp。值得注意的是,因天津城投债认购火爆导致利差较上周大幅下行174.44bp,而云南利差较上周却出现逆势上行,涨幅为20.04bp。
不过天津城投债的认购现象并不适合其他区域,除天津被市场持续关注外,各地区的表现逐步分化。兴业证券认为,进入2022年以来城投负面事件有所增多,城投领域防风险的重要性在提升,重点需聚焦好地区和中部地区头部平台,下沉的性价比在下降,但可在控制好久期的情况下适当博弈超额价值。
申万宏源证券认为,近期舆情事件给机构投资者形成风险预期的前提下,尾部区域面临逐渐出清,后期尾部风险事件造成冲击的程度相应减弱,系统性风险防范仍是底线;短期来看,供给端保持收紧且配置压力仍在,城投回调风险较小;中长期来看,伴随经济修复,城投债面临估值调整压力;打破兜底预期下,城投分类转型发展增强自身造血能力是未来的大方向。区域选择上,谨慎下沉,目前时点来看,风险防范性价比高于获取收益。
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