天津官宣！即将发行210亿！

节前内蒙古再融资债发行计划抢先出炉，十一长假过后首日天津再融资债紧跟官宣。

10月7日，天津市政府公告发行第十一批政府债，其中有210亿规模的再融资一般债，其募集用途为偿还存量债务。部分机构称，在市场关注的平台化债资源倾斜中，增厚收益的机会可能仍然存在。

天津公告发行306亿政府债，其中再融资债额度210亿

10月7日下午，天津市政府发布了第十一期政府债券的发行通知，发行总额为306.1338亿元。其中新增一般债券5.3338亿元，发行期限为5年；新增专项债券90.8亿元，专项债期限有7年、10年、15年、20年和30年四种；再融资一般债券为四期到六期，金额分别为97亿、55亿、58亿，期限均为5年期，共计210亿。

本批债券2023年10月10日公开招标，10月11日开始计息。东方金诚国际信用评估对本批次债券评级全部为AAA。

根据天津市政府发行的募集投向说明，此次发行天津市政府新增专项债券资金纳入政府性基金预算管理，用于基础设施建设等项目支出；新增一般债券资金纳入一般公共预算管理，用于公益性项目支出；发行再融资债券偿还存量债务。

债市研究公司信堡创始人裴武认为，本次信披文件的落款时间为9月26日，与内蒙古的特殊再融资债券信披文件落款时间极为接近，其他省份的特殊再融资债券可能也在路上了。

此次发行金额为210亿元，与之前的市场预期1500亿元相去甚远，也远不及内蒙古的663.2亿元，其认为，天津有可能是金额较大、分批发行。对于5年期限，裴武认为，主要是2018年认定隐债，十年化债任务还剩5年时间，天津上一次发行特殊再融资债是2021年，当时的发行期限是7年期。不过，并非是所有区域都会锚定此期限，内蒙古的三期特殊再融资债分别是3、5、7年期。

各类手段推进“化债”已显成效

据发行文件，天津的财政状况正承受一定压力。

2022年，天津全市一般公共预算收入1847亿元，转移性收入810亿元，政府债券收入293亿元。市级一般公共预算收入740亿元，转移性收入1036亿元，政府债券收入106亿元。

预算支出方面，2022年天津全市一般公共预算支出2730亿元，转移性支出160亿元，政府债券还本支出240亿元。市级一般公共预算支出1043亿元，转移性支出907亿元，政府债券还本支出67亿元。

裴武称，从天津市的政府债务限额与余额来看，2022年末一般债务空间仅11亿元，2023年新增一般债务限额仅32亿元，远低于此次发行金额，预计是中央对各地限额进行了回收再分配。

从债务资金投向看，天津市政府债务主要用于市政建设、土地储备和保障性住房，对天津市可持续发展起到了重要作用。具体来看，在政府债务中，用于市政建设2667亿元，土地储备1460亿元，保障性住房1211亿元，三项之和占政府债务总额的61.7%。2022年全年到期政府债券本息全部按期偿还。

本财经综合各渠道梳理，2020年以来，天津市运用多种手段化解债务问题，包括协调金融资源、债务置换、盘活存量资产，以及恳谈会、产业转型升级、加强债务管理等多种方式。

金融资源协调：自2020年以来，天津市政府、滨海新区、津经开区等市级及区级政府纷纷牵头与国开行、中国银行、浦发银行等多个银行签署战略合作协议；2023年以来，由天津市政府牵头的金融资源协调居于主导，由市长及书记牵头分别与工行、中行、农行、建行、交通银行、中信银行以及口行分别签署了全面战略协议，在授信、债券投资、项目投资等多方面支持天津城投的债务风险化解工作，天津轨交、天津城投等重要的区域AAA平台也分别单独与天津的分行银行签署了融资支持协议。

债务置换：债务置换一般可以分为政府债券置换、银行贷款置换。其中，政府债券置换历史上包括三轮，其中启动于2020年12月是特殊再融资债，发行用途由“偿还债券本金”转变为“偿还存量债务”，在这一轮特殊再融资债的发行中，天津市共发行了484亿特殊再融资债用于化解城投隐债。

盘活存量资产：盘活存量资产在短期内能够为城投企业带来一定的流动资金，缓解短期偿付和周转压力，盘活资产的主要手段包括盘查处置闲置资产、资产证券化、联合AMC参与化债。今年以来，天津市政府与AMC机构签署战略协议，希望借用AMC机构专业能力继续盘活存量资产，提升城投企业的资产收益，从根本上提升城投企业资产的变现和造血能力。

估值修复，短久期下沉策略或仍然可用

国信证券在近期相关研报中表示，中央统筹安排化债方案，能够实现对于弱资质区域或主体的资源倾斜，天津市的城投债估值在全国处于较高的水平，整体的广义债务率水平也高居全国前列，因此在这一轮特殊再融资债券的发行和使用中，天津或将获得到化债资源倾斜的概率更大。

据其统计，今年截止8月底，天津市净融资规模已经达到了368亿元，超过了2022年全年的净融资规模，发行环境小幅转暖。

在投资者对于天津市或获得更多本轮化债资源的预期下，天津市核心AAA平台津城建发行的超短融由于具备高收益、高流动性的特质受到了广泛追捧，天津城建的估值已有明显改善。

国信证券认为，下半年，城投短久期下沉策略仍然适用，在博弈热点平台化债资源倾斜中获得增厚收益的机会。但是长期来看，风险只是被延后、尚未根除，因此对于弱资质区域中长期的投资机会仍需要谨慎。