随着全国多地化债方案陆续公布,作为市场热度较高的省份之一,云南此轮533亿元再融资债券的资金流向引发市场关注。由于此次化债以缓解区域流动性,降低地方债务率为抓手,云南省部分高估值高利差的城投主体将迎来机会。
据了解,昆明市目前存量城投债规模占云南省整体的45%,且普遍估值较高。在一揽子化债方案下,3家城投主体或受益,凸显一定投资价值,投资者可适当关注。
533亿元特殊再融资债规模不大,或重点解决部分主体流动性风险
据方正固收相关研报显示,昆明存量城投债规模为809亿元,占云南省整体的45%,且普遍估值较高。截止2023年9月15日,昆明1年内到期且票面利率大于5%的债券占省内所有存量债的66%,超过天津,且加权平均估值高达9.5%,其中部分AA+级平台城投债加权平均估值高达10.3%。
从云南此次533亿元再融资化债规模来看,与云南整体城投债约1797.8亿元规模相差较大,完全覆盖区域债务问题不现实,但可以较大缓解部分高估值主体的流动性,其信用利差也将有所收窄,部分主体将迎来布局机会。
财联社结合华福固收首席分析师李清荷在相关研报的观点,对高存量债券、高估值、高流动性和利差分位数高于均值这“四高”的特征,对昆明市以下3家城投主体:云南省铁路投资有限公司(简称云南铁投)、昆明市交通投资有限责任公司(简称昆明交投)和昆明市安居集团有限公司(简称昆明安居)进行了梳理,或具一定投资价值,供投资人参考。
云南铁投整体票息偏高,具备细分投资空间
云南铁投最新2023年半年报数据显示,公司合并报表中总资产793.01亿元,总负债395.85亿元,资产负债率49.92%,近三年维持稳定。偿债能力方面,公司获息倍数5.45倍,表现较好,但短期债务/总债务为17.16%,货币资金/流动负债为40%,表明公司短期偿债压力较大。中诚信国际在最新评级报告中表示,云南铁投受益于政府持续注入的铁路建设专项资金,整体资本实力持续提升,不过受限于往来款和委托贷款占比较高,整体资产质量不佳,利润总额对政府补助及贴息较为依赖。
据企业预警通,该主体目前存续债券共11只,整体规模65.50亿元,全部债券票面利率均高于5%,其中23云铁投MTN001和23云铁投CP001票面利率均高于7%,分别为7.5%和7.2%。另外,该主体短债信用利差高达318.12bp,近三年分位数为55.80%,有一定的细分投资空间。
昆明交投利差分位数高达99%
昆明交投最新半年报数据显示,公司合并报表中总资产1884.48亿元,总负债1120.10亿元,资产负债率59.44%,净利润1.96亿元,较去年同期5.05亿元下滑较大。偿债能力方面,公司获息倍数1.48倍,短期债务/总债务为53.54%,整体表现偏弱。联合资信在最新评级报告中表示,昆明交投业务具有区域专营优势,但公司资产流动性较弱、未来资本支出压力较大、债务规模大且面临较大短期偿付压力。
昆明交投作为昆明市唯一一家AAA级主体,目前公开市场债券融资存量最多,高达147.50亿,同时也是昆明注册资本最高的城投主体,120亿注册资金中,市国资委占股90%,政财政占股10%,实力最为雄厚。据公司公告,9月27日,昆明交投以贴近申购利率区间上限7.49%的票面利率发行10亿元中票,不过认购倍数仅为1倍。
作为市场较为关注的城投主体,昆明交投9月换手率高达60.9%,另外公司存有较多6%以上短券,其中76.5%均将于1年内到期,公司对于资金流动性的需求较为迫切,值得注意的是,昆明交投信用利差近3年分位数高达99%,在此轮化债方案中预计将有所表现。
昆明安居短期融资需求较大,信用利差或存压缩空间
据Wind数据,昆明安居2023半年末,总资产626.94亿元,总负债419.52亿元,资产负债率66.91%,近年来逐步走高。净利润方面,该主体持续亏损,较去年同期仍持续下滑,达到-3.83亿元。公司获息倍数和速动比率分别为0.37和0.32,表现较弱。中诚信国际在6月27日评级报告中表示,公司作为昆明市公租房建设及运营的唯一主体,在保障性安居工程补助、政策支持及资产注入等方面具备一定的竞争优势。但公司受限资产规模较大,存在较大或有负债风险,同时公司债务规模持续攀升,公司流动性偏紧且面临较大的短期偿债压力。
昆明安居存续债券数量共19只,但总体金额不大,为105.87亿元,另有一只1亿美元的中资美元债。公司最近在9月21日以7.80%票面利率发行5.44亿短融,也是公司目前票面利率最高的债券品种,体现公司在流动性上存在一定压力。目前公司1年内到期的债券规模高达77.58亿元,短债信用利差超900bp,远超市场均值,在一揽子化债政策下或存在一定收窄空间。
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