当前,低利率环境为地方政府发债“减负”提供了良好时机。10月上旬,多地再融资债认购情绪良好,全场认购倍数在15-30多倍之间;衡量预期一致性的边际倍数,重庆的再融资债竟然高达241倍。全场认购倍数和边际认购倍数,可以反映出市场对债券的价格认可程度。
再融资债发行利率偏低,30年仅3.15%
节后,再融资债发行结果陆续出炉,截至10月16日,本月完成招标的再融资债共39只,涉及地区分别为内蒙古、天津、大连、辽宁、青岛、湖北、广西、重庆。发行期限全部为3年以上,主要集中在5-7年,最长期限为30年。
据财联社整理,本批次再融资债发行全场认购倍数均超过15倍,全场倍数超过25倍的分别为辽宁、湖北、大连、青岛、云南,其中辽宁和湖北全场认购倍数30倍。边际倍数除重庆、天津、大连外,均位于10倍以内。其中“23重庆债58”边际认购倍数奇高,达241倍。
10月以来的再融资债发行利率区间在2.45%-3.15%,利率整体偏低。中信建投研报称,同上一轮再融资债对比,同期限同地区品种的票面利率有明显的降低。例如,辽宁21年发行的10年期债券“21辽宁债02”为再融资债券,其票面利率为3.53%,而本次辽宁发行的10年期债券“23辽宁债49”、“23辽宁债50”的票面利率均只有2.88%,下降幅度在60BP以上。
中信证券测算,当下的利率中枢总体偏低,选择此时密集发行再融资债券,是利用低利率环境降低债务成本的好选择。仅就目前已披露的7262.54亿再融资债券而言,以3%的票面利率做保守估计,假设置换出的债务成本为5%,则每年可节省约145亿元的利息成本;若置换出的债务成本为8%,则每年可节省约363亿元的利息成本。
图一:10月再融资债发行结果汇总
资料来源:财联社整理
湖北再融资债全场认购倍数超30倍,多城市存在挖掘机会
10月上旬“23湖北债118”全场认购倍数达30.62,发行额14.19亿,期限7年,发行利率2.86%。“23湖北债115”全场认购倍数达30.08,发行额16.6572亿,期限7年,中标利率2.73%。可以看出市场对湖北债的认购热情很高。
根据数据显示,截至去年湖北实现综合财力12870.07亿元,2023年上半年湖北一般公共预算收入同比增长15.10%。2022年湖北省整体负债率为25.87%,有息债务规模17742.25亿元,财政自给率38.05%。
方正证券固收首席张伟分析,湖北再融资能力较强。再融资畅通与否对地方城投公司偿债压力具有重要影响,2018-2022年,湖北净融资额分别为545.27亿元、705.43亿元、970.81亿元、1097.14亿元和748.46亿元。2022年虽有回落,但仍保持在较高规模,且超过疫情前水平。2023年1-7月湖北净融资额为796.96亿元,在全国降序排第5位。
从净融资额来看,去年年初到今年7月末,湖北城投平台净融资额为1545.42亿元,净流入规模较大。2023年以来湖北城投债加权平均发行期限维持在2.8-3.8年之间,相较安徽、江西以及河南,湖北的发债期限相对较长,一定程度上反映出较强的再融资能力和市场认可度。
就信用资质而言,省级、武汉市、宜昌市城投主体相对占优,黄石市相对偏弱。对于稳健性投资机构,建议关注省级和武汉市、宜昌市平台企业,如湖北交投、武汉地铁、宜昌城投等。对于风险偏好中等、收益率要求较高的投资机构,可适度在襄阳、荆州、十堰、咸宁等区域进行挖掘,上述区域整体经济发展良好、未来发展潜力大、政府对债务管控积极,可重点关注。
重庆再融资债认购边际倍数达241倍
除了认购倍数外,本批发行结果中重庆再融资债的边际倍数十分引人注意。根据数据显示,10年期的“23重庆债58”边际倍数高达241倍,发行利率2.95%。业内交易人士称,债券边际倍数越高,表明市场对其边际利率的看法越一致。
根据公开数据整理,截至去年重庆一般公共预算收入2103.38亿,GDP规模为29,129.03亿。2022年重庆负债率为34.57%,有息负债14455.77亿,财政自给率42.99%。
国盛证券固收首席杨业伟指出,主城都市区2022年GDP总规模达22352.42亿元,占重庆市GDP总量的76.7%,是重庆市经济贡献的主力。重庆各区域债务率分化明显,中心城区中巴南、沙坪坝,主城新区中綦江、南川、大足等区域债务率较高。
杨业伟统计,重庆于2021年总计发行500亿元再融资债券,截至目前重庆偿还存量债务的再融资债发行额在全国排名第四。2024年到期存量债占所有存量债的比重为37.51%。
2025年重庆到期存量债占比仅次于2024年到期存量债,为29.06%。重庆市存量债余额主要分布于区县级平台,区县占比达63.40%;省级和国家级园区平台存量债共占存量债总额的29.33%;省级园区及园区拥有少量的存量债余额,共占总存量债的7.26%。
从整体估值看,重庆市各区域估值范围在2.62%-7.43%之间,省级园区以及区县级园区中的渝东北、渝东南、主城新区部分区域目前整体估值较高。26个区域平均估值超过5%,占比近50%。其中,酉阳县(7.43%)、万盛经开区(7.38%)及潼南区(7.08%)估值最高,平均估值均超7%,分别属于渝东南城镇群、省级园区及主城新区。省级与国家级园区平均估值较低。估值低于3%的7个区域中,重庆高新技术产业开发区、两江新区等5个区域均属于国家级园区,占比达71.43%。
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