2453亿元终止批文创新高 城投债融资收紧信号再现

城投债融资再传收紧信号。作为可观测指标之一，城投公司债批文终止再创新高，其中10月终止数量与规模分别同比上升211.11%和252.06%，城投企业债与协会债受理/注册完成比例显著下降。部分机构表示，在财政部隐债问责通报后，隐债“遏增化存”态势明显，在供需两端堵住新增隐债缺口的背景下，弱资质地区基建投资资金或需平衡，投资能力或有弱化趋势。

城投公司债批文终止再创新高，私募债终止审核占比最高

据华福固收团队统计，自2023年10月1日至11月23日，一级市场城投公司债批文终止的债券共160只，涉及规模约2453亿元，其中10月终止数量与规模分别同比上升211.11%和252.06%。

与此同时，城投债净融资大幅下降。据中泰固收团队统计，10月，城投债发行规模3,731.85亿元，环比下降19.57%，同比下降1.37%；总偿还规模3,456.77亿元，环比下降16.48%，同比增长13.22%；净融资为275.08亿元，环比下降45.10%，同比下降62.34%。

华安固收团队持有相同观点。颜子琦认为，10月城投公司债通过规模同比下行，终止审核规模创下19个月以来的新高，批文整体仍旧偏紧；1至10月城投公司债累计通过22348亿元，累计终止1709亿元。

不过需要注意的是，近期批文终止潮呈现的一大特征是绝大多数为私募债。

华福固收首席李清荷表示，今年10-11月（截至11.23）私募债终止审核规模分别为383.5亿元和342.3亿元，其中10月终止规模同比上升400.65%，环比上升235.37%。其中有11.8%的项目主体的公益性&准公益性业务占比处于[75%,100%]，区间占比最大，此外该区间项目被终止审查比例高达12.24%，同样占比最高。

城投公司债的公益性&准公益性业务占比情况（%）

数据来源：华福固收，财联社整理

此外据民生固收统计，截至11月26日，交易所审核反馈为“终止”的城投公司债共141只，合计拟发行规模为2142亿元，其中江苏省“终止”的规模最大，为597亿元。分行政层级来看，区县级城投债“终止”规模超千亿，达1004亿元，占比最大。

终止审核创新高的同时，城投企业债和协会债的受理或注册完成比例下降同样明显。

据李清荷统计，2023年10月，城投企业债已受理项目规模19.5亿元，同比下降82.88%，环比下降94.41%，在10月所有申报项目规模中仅占比9.87%。城投协会债注册完成项目方面，虽然10月完成1112.1亿元，同比增加16.2%，但截至11月23日，11月份城投协会债申报项目占比已降至12.94%，为过去一年的最低水平。

隐债“遏增化存”态势明显，弱资质地区基建投资或将承压

11月6日，财政部通报8起隐债问责案例，包含政府要求地方国企垫资，地方国企代政府向银行融资，代理银行为政府垫付资金长期未清算，企业融资借新还旧造成化债不实等方面。

这一时点通报案例，正处于“一揽子化债”资金下放，城投提前赎回潮高涨，息差快速下落阶段，中信固收明明表示，中央重申隐债“遏增化存”的决心，以实际行动展现“防止一边化债一边新增”的态度明显。

与此同时，部分弱资质地区项目质量较低，专项债项目“撬杠杆”能力较弱，且近年来新增专项债额度呈逐年扩张态势。粤开证券罗志恒表示，专项债正在沦为事实上的“一般债”，甚至专项债还本付息都存在问题，成为地方债务风险集聚点。

随着中央万亿新增国债分配强调资金跟着项目走、而非切块划分，有助于提升财政资金效力、加快形成实物工作量。与此同时，却弱化了弱资质地区的基建投资能力。

据国金首席赵伟表示，拆分各地基建投资数据来看，2021年天津、内蒙古、辽宁、吉林等12个偿债压力较大的省份广义基建投资占比达25%；从分项来看，12省交运仓储类项目投资占全国比重高达30%。

近年来，地方专项债项目资金主由非专项债资本金及专项债支撑，两者占项目总投资比重超九成，在供需两端堵住新增隐债缺口的背景下，弱资质地区在防范化解债务风险的同时如何补齐资金缺口，也是地方政府需要思考的问题。