2023年化债工作推进以来,城投债估值不断压缩,新发城投债票面也持续下行,而进入2024年后,基准利率的快速走低则再次推动城投债估值的进一步压缩。当前,存量城投债估值集中在2.5%-3%的区间,根据Wind数据,截至2024年2月26日估值在4%以上的城投债规模仅剩万亿,收益挖掘难度不断增大。
而面临政策空窗期的即将结束,债市或面临调整压力,城投策略更应攻守兼备,一方面可博弈被动走阔的短端利差,夯实收益;另一方面,关注经济大省区县级平台的收益空间,兼具防守。
除此之外,城投美元债市场在票息和估值角度较境内市场也有明显优势,迎风出海亦具超额性价比。
资产荒演绎期间,城投债估值通常处于下行趋势
在历轮资产荒演绎的背景下,城投债乃至信用债板块的估值均会被欠配的买盘压至较低位置。2015-2016年,资产荒开始蔓延,城投债估值出现显著下行,2015年末估值在4%以上城投债规模占存续规模之比仅为56%,创下新低。此后,随着资产荒现象的褪去,估值4%以上城投债规模占比又回到接近100%的较高水平。同样2018-2020年的资产荒阶段,城投债估值也处于震荡下行的趋势。
进入2024年后城投债估值分布明显变化,主要集中在2.5%-3%区间,估值在4%以上规模仅剩1.22万亿,占比约10%。
2023年在一揽子化债推进的背景下,城投债估值明显压缩,到了2023年末,城投债估值主要集中在3%-3.5%的区间,而估值在2.5%以内的城投债规模相对有限。
进入2024年后,基准利率快速下行,带动城投债估值进一步压缩,截至2024年2月26日估值在2.5%-3%的规模占比高达55%,而估值在4%以上城投债规模则仅剩万亿,规模占比为10%,同时估值低于2.5%的城投债规模也首次突破万亿,占比为10%。
短端进攻:短久期城投债利差被动走阔,配置性价比有所抬升
债牛背景下,城投债收益率下行较基准利率有一定滞后性,所以本轮基准利率快速下行的过程中短端城投债利差反而被动走阔。
具体来看,相较2023年12月初,中长端城投债利差保持小幅下降。
而对于1年期城投债而言,2023年12月初利差已收缩至5%以内的历史极低位置,而在本轮行情演绎的当下,1年期的城投债利差被动走阔逾20bps,所处历史分位水平也到了20%以上,短端城投债配置性价比有明显的提高,宜适当进攻,夯实收益。
兼具防守:关注经济大省区县级平台,并可适当拉长久期增厚收益
相较于省市级城投债,区县级城投债利差空间更充足,截至2024年2月26日利差大于100bps的债券规模占比为27%。
分地区来看,利差在100-200bps的区县级城投债集中在江浙等经济大省,具有充足利差挖掘收益空间的同时,也为配置提供更多的选择。
分期限看,区县级城投债适当拉长久期可增厚收益,剩余期限在4-5年的区县级城投债中,截至2024年2月26日利差在100-200bps的规模约1709亿元。
由此兼具防守,可关注经济大省的区县级平台,并可适当拉长久期增厚收益。
迎风出海:城投美元债市场具超额性价比
不同于境内城投市场收益挖掘难度的显著抬升,城投美元债市场在票息和估值方面均有明显优势。
此前美联储加息背景下,新发城投美元债票面利率有明显抬升,截至2月28日存量债券中票面利率在5%以上的规模合计283亿美元,占比约34%,票息收益较境内更为可观。
除此之外,估值大于7%的城投美元债规模合计约256亿美元,规模占比为31%,后续随着美联储降息周期的开启,下行空间也更为充足。
风险因素:监管政策超预期收紧;央行货币政策超预期;个别信用事件冲击等。
兴业信托连续亏损,向多家地产诉讼追债!
15家非法集资平台最新退赔信息一览
30亿本金无损!中信信托宣布成功“脱险”
城投公司拖欠上市公司5.6亿元工程款及保证金!
信托公司8月标品业绩排名情况!
或涉百亿!实控人跑路!又一理财产品暴雷惨剧上演!
10余人被抓!某理财集团涉嫌非吸!
中融信托最新:公司正常运营,两信延长服务期限!
西安“曲江系”债务再发酵,中信信托:民享97号剩余债务尚未有合理解决方案
加速处置不良 9月多家信托公司“打骨折”出售债权资产
“中植系”和“海银财富”立案警方通报中的四个不同
警惕!有人冒充“中植事件亲历者”实施诈骗,已经有人上当受骗
五矿信托鼎宁25号二次受益人大会获通过,信托本金退出或延后六年
华能信托借服务信托增持万科A股股票?
信托风险化解新样本:中信信托以固有资金向项目公司发放1.5亿优先级……
潍坊地区多家城投定融违约,算算竟有10多家了
第268期:六问法拉第未来:可转换股票价格是?贾跃亭会回国吗?
第267期:2024城投境外债发行274.57亿美元,到期127.20亿美元
第266期:详解香港储蓄保险,香港保险的优劣势及收益测算
第265期:国企可转债退市,投资人损失巨大!警惕风险
第264期:细分五大项:地产、汽车、消费等,看经济趋势
第263期:暂停信托代销、退金令、信托违约、江苏泰州信托违约解释
第262期:信托公司暂停三方代销;非标违约却仍在销售;投资要谨慎
第261期:谁来保护“人的就业岗位”?
第260期:手工补息影响银行理财收益,是全方面的
第259期:10年期产品,信托公司滚动发行2年期,到期违约投资人找谁
第258期:庞氏骗局,借新还旧,击鼓传花
第257期:中信信托8折兑付,中泰信托7折被否,中融信托利息8折兑付
第256期:央行认购国债,地方债在手机银行就可以买的意义
第255期:陕西省经济,财政、债务,城投,非标违约分析
第254期(下):某地产定融违约后,诱骗投资人签约新方案,转移债务
第254期(上):城投公司:定融违约欺骗式兑付方案,长期拖延
第253期:信托合同新条款:权利维持费用,投资人全权授权受托人