10万亿化债方案对政信业务的影响

11月8日，全国人大常委会表决通过关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，会议审议批准增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务、分三年实施、每年2万亿元，并宣布从2024年开始，连续五年每年从新增地方专项债券中安排8000亿元专门用于置换隐债累计4万亿元，2029年及以后到期的棚改隐债2万亿元按原合同偿还、不必于2028年底之前提前偿还。在三项举措下，财政部估计地方需消化的隐债总额从2023年底的14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，五年累计可节约6000亿元左右利息支出。

从2015年以来，共经历四轮地方债置换。

第一轮为2015-2018年，特征是用地方债置换“纳入预算管理的非政府债券形式的政府存量债务”，涉及地方债规模约12.2万亿元。

第二轮为2019年，特征是用置换债化解隐性债务，即建制县隐债化解试点，涉及地方债规模1579亿元。

第三轮为2020年底-2022年6月，特征是发行特殊再融资债置换隐性债务，包括建制县隐债化解试点、全域无隐债试点两部分，涉及地方债规模11170亿元。

第四轮为2023年10月-2024年9月，实施“一揽子化债方案”之后开始的置换，特征是特殊再融资债重启发行、同时发行特殊新增专项债置换隐性债务、偿还政府拖欠企业账款，合计规模约2.6万亿元。

何为化债？

化债更加准确的表达是化解地方政府隐性债务。当前我国的政府债务结构包括三类：其一，国债，也即中央政府的债；其二，地方政府法定债务；其三，地方政府隐性债务。从本质上来看，三类债务都是政府为了支出而借的钱。区别主要在于借债主体，借债方式及借债成本不同。

隐性债务，从财务和金融的视角来看，一般被看作是表外债务，也就是不进入资产负债表，因此被称为“隐性”。隐债一般通过法律形式上的“平台公司”作为举债主体来举债，但事实上由地方政府兜底。因为是表外债务，是平台“公司”的债务，因此，融资难度和成本就比表内的名正言顺的地方政府法定债务要大要高。化债的含义，就是把这些隐性的表外的债务，置换成表内的法定的债务，由此降低融资难度和成本。

债务置换的本质是“以时间换空间”，即由高息的、剩余期限较短的债务转化为低息的、剩余期限较长的债务，虽不会降低存量隐性债务余额，却能有效减轻短期集中偿债压力。一旦置换资金到位，将有效改善地方财政的运行状况，进而在未来两年内显著降低地方政府债务违约或爆雷的风险。

对政信业务的影响

有助于政信业务风险化解。传统政信业务主要指信托公司为城投公司提供的非标准化融资服务，信托资金投向领域主要为基础产业。当前，部分地方政府隐性债务仍存在一定流动性风险，可能无法及时偿还相应债务。而本次中央提供化解隐性债务资源，提供偿债资金和支持，有利于部分政信业务安全，尤其是对于部分延期政信项目而言，有助于这部分非标政信业务妥善处置化解风险。

政信产品收益率会走低。由于新增地方政府债券用于化债，市场上的资金供应可能会增加，从而降低政信产品的收益率。这对于投资者来说，可能需要重新评估和调整投资策略。

信托公司政信业务模式调整‌。伴随着10万亿元化债资金逐步落地，隐性债务会逐步减少，政信业务的风险敞口降低，但同时也可能导致非标政信业务的逐步萎缩。根据用益金融信托研究院监测数据显示，自化债方案公布以来，非标类产品的成立数量和规模均出现下滑趋势。这要求信托公司调整业务结构，加强对优质资产的筛选和配置能力，提高风险防范水平。

综上所述，化债政策对政信业务的影响是多方面的，既带来了风险化解和业务模式调整的机遇，也伴随着收益率下降和市场竞争加剧的挑战。投资者和业务参与者需要密切关注政策动态和市场变化，及时调整策略，以应对化债带来的新变局。

具体案例：发债置换高成本“非标”信托！

10月28日，山东省商业集团有限公司宣布成功发行2024年度第十期超短期融资券。该期债券简称为"24鲁商SCP010"，期限为270天，起息日为2024年10月25日，兑付日定于2025年7月22日。计划发行总额为5亿元，实际发行总额也达到了5亿元，发行价为100元/百元面值，发行利率为3.10%。

此次发行吸引了合规申购家数3家，合规申购金额达到1.4亿元，有效申购家数同样为3家，有效申购金额也为1.4亿元。青岛银行股份有限公司作为簿记管理人及主承销商，申万宏源证券有限公司作为联席主承销商，共同推动了此次债券的成功发行。

其中，青岛银行股份有限公司包销规模为3.6亿元，占比高达72%。

值得关注的是，此次发行的5亿元资金将全部用于偿还山东省商业集团有限公司即将到期的有息负债。具体来看，该集团此前向国民信托有限公司借款5亿元，借款日为2021年11月12日，还款日为2024年11月11日。此次募集资金将用于置换这笔即将到期的有息负债，有助于优化公司的债务结构，降低财务成本。

南宁城投落地南宁市首笔“非标转标”债券置换业务

10月22日，南宁城投集团官网公告：落地南宁市首笔“非标转标”债券置换业务。

宁城投集团官微特别提到：在南宁市化债专班的指导下，南宁城投集团近期获得国开行批复的5.55亿元“非标转标”授信额度，可置换城投集团名下4笔纳入国务院“331债务清单”中的融资租赁非标债务。原融资租赁还款期限3年，此次成功置换后，还款期限将延长至20年，且融资成本大幅降低。

据悉，南宁城投集团已于10月14日签订首笔置换合同并完成放款。该笔业务是南宁市落地的首笔“非标转标”债务置换业务，是充分利用国务院“35号文”化债政策缓解偿债压力的一次积极探索。