“非标转标”大背景之下,新的信托投资产品不断出场。
“15%~20%高收益、下跌有保底、固收替代……”,近期,信托理财经理正在将雪球类信托产品作为“固收替代”推荐给越来越多的信托投资者。
所谓“雪球”信托,底层资产为雪球型(注:一种可挂钩多种资产的产品设计形式)券商收益凭证产品,挂钩资产主要为“中证500指数”,其本质是一种场外期权模型。除了固定收益外,此类产品还通过设置敲入(术语,投资者购买相应的产品或服务被称为“敲入”,敲出与之相对)价格和敲出价格,约定标的资产的波动区间。在产品存续期,如果标的资产实时价格超出波动区间,即可能会出现实际收益低于预期收益、甚至出现亏损。
某信托公司业务部门负责人表示:“自2018年下半年开始,我当时所在的信托公司便与头部券商谈雪球结构性产品的合作,当时没能落地,因为风控看不懂。”
一“球”多利
“雪球”正逐渐从机构客户、专业投资者逐步向百万级的高净值人群渗透。
近日,信托投资者胡女士买了这样一款雪球类信托产品——挂钩中证500指数,100万元起投,预期收益率达13%。胡女士表示:“理财经理推荐的,说只要指数不暴跌超过25%,就能赚钱。大盘应该不会大跌,所以就买了。”
相关数据也显示,今年上半年雪球类信托发行“火爆”。
通过统计中信登官网产品公示信息获悉,自2021年以来,近10家信托公司备案发行了共53只产品名称中带有“雪球”的集合信托产品,而2020年全年仅3家信托公司备案登记了9只产品。
除了上述带有“雪球”名称产品外,信托公司还将雪球结构与指数增强结构、量化中性结构、定向增发等结合,发行了各种不同市场策略的证券投资信托产品。
实际上,2020年以来,投向证券市场的资金信托规模持续提升。中国信托业协会的最新数据显示,截至2021年一季度末,投向证券市场的信托资金余额为2.43万亿元,同比增速高达25.18%。
“春节后A股经历了一波回撤,在现有市场环境下,雪球结构迎来了春天。”光大信托证券市场权益投资部总经理张海波表示,对客户端来说,雪球产品以对挂钩标的“下跌保护”机制,非常清晰地向投资者阐述了产品盈利或亏损的场景,投资者可结合自身对于挂钩标的的判断进行是否购买的决策。相比传统的股票二级市场产品,整体产品运行的可见度更高。
除此之外,前述信托公司部门负责人分析认为,雪球类信托产品火爆还有三方面原因:首先,今年非标融资额度太少,发行投资类信托成为信托公司保持市场热度的重要选择。其次,相较于让投资者去认识并相信一个新的私募基金管理人,信托公司让他们去玩一个“赌博”的游戏容易得多——只要观察期内价格超过约定位置就能有相对可观的年化收益,最差的结果只是相当于买了股票。第三,从信托公司的角度来看,由于底层资产挂钩“中证500指数”等标的,尽管在市场大跌出现亏损的情况下,也基本不会发生要求“刚兑”的维权事件。
“如果客户能挣到年化15%~20%,让他支付管理费也不会心疼。”这位受访人士说。
场外期权模型
那么,实际收益真能有这么高吗?
据获悉某信托公司正在发行一款雪球类产品——“中证500雪球2号集合资金信托计划”。该产品期限为24+12个月,起投金额100万元,票面利率为19.20%(注:系扣除管理费、税费前的预期收益率)。信托资金投资于某证券发行的雪球+指数增强型收益凭证,挂钩标的资产是中证500指数,敲出价格为100%×期初价格,敲入价格为78%×期初价格。
“震荡市场环境下,通常能提前获利退出,投资者再投资,投资收益像滚雪球一样越滚越多。”根据理财经理提供的上述产品的收益率推演表格,若产品在第三个月末提前结束,预计总收益为2.93%,若持有至第24个月,预计总收益为33.69%。
“如果两年内中证500指数跌了超过22%(根据上述“雪球2号”产品分析),而且一直没有涨回来,那么投资者将面临亏损,并以到期当天指数相比买入时指数的跌幅计算亏损。”某私募机构人士解释道,当中证500指数大涨时,投资者的收益最终只能按照约定好的收益率获利。
换句话说,在发生敲出或敲入的情况下,雪球类信托产品的实际收益可能会低于预期收益、甚至出现亏损。
所谓的“雪球”信托,其本质是一种场外期权模型。信托公司证券投资总经理指出,“雪球本身是多种奇异期权的组合,是一种设计机理较为复杂的衍生品。”
“一些销售话术,总把雪球类信托称为固收产品的最好替代。”某受访银行人士认为,除了一开始约定的或有固定年化收益外,它实际并非固收。并且,大部分投资者对“雪球信托”的底层投资逻辑和风险特征并不了解。
信托公司证券投资总经理表示,雪球确实能起到转化一部分信托传统固收客户的作用,因为雪球主打的“下跌保护”机制对挂钩标的表现要求相对较低,在合适的市场环境和商定要素下,实现盈利概率较大。
不过,信托公司证券投资总经理强调,雪球产品跟传统信托固收产品区别较大。购买传统信托固收产品,投资者主要承担的是融资方的信用风险。而雪球产品,由于实际的交易端多为大型券商,信用风险相对较小。投资雪球结构相关的信托产品主要面临的是市场风险,这就需要产品管理人、投资者自身都做出专业判断的,以免对于挂钩标的未来走势判断失误,产生较大的亏损。
信托公司证券投资总经理还认为,“发行雪球产品、投资雪球产品的门槛更高,区别于传统信托固收产品,对产品管理人、投资者的知识储备、市场敏锐度等均有更高要求。
能力提升是关键
“在整个交易里,大部分信托公司扮演的角色多为通道方、销售方。”多位受访信托人士指出。
上述受访部门负责人认为,“作为资产受托管理人,信托公司应该通过专业的投研能力,帮助投资者研判趋势,做更多主动管理类的二级市场产品。”
在信托公司证券投资总经理看来,信托公司的投资管理团队可以主动择时、广泛询价、比价,并联合券商进行结构创新,从而最终形成产品发行。
“在此过程中,信托公司绝非简单的通道、销售方,而是将雪球结构作为一种投资工具灵活运用,对挂钩标的进行主动管理。”信托公司证券投资总经理说道,在实践中,我们将雪球结构与指数增强结构、双倍指数增强结构结合起来,以动态调整、波段操作对指数进行主动管理。另外,在普通雪球的基础上综合运用了STEP DOWN等创新设计,降低了投资者的敲入风险,加大了提前敲出概率,投资者有更多机会实现提前获利了结。
有受访信托公司内部人士表示,其所在公司目前正处于雪球类信托产品的探索阶段。“虽然只作为销售方,但在选择合作的券商和投资标的、以及信托产品的运作管理过程,我们相信能够逐渐了解到此类产品的运作模式,并在此基础上提升自身对资本市场的投研能力。”
信托公司证券投资总经理认为,加强主动投资能力,主要应从制度设计、团队建设、加强外部合作等几方面入手,首先建立有吸引力的薪酬制度,并组建有竞争力的投资团队,同时广泛利用好金融结构优势,加强跟券商、公募基金、私募基金、保险、行业智库等机构的外部合作,实现资源共享,收益共享。
第三方机构联合智评在研报中指出,信托公司在探索发展雪球类信托产品时,需要积极拓展头部券商作为合作伙伴。并且还要加强专业投研力量,加强对各类挂钩标的资产走势的研究,加强IT信息平台建设。研报强调,“加强投研力量,有利于降低投资者投资损失概率,从而助力该类业务得到持续发展的机会。”
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