干货！量化对冲的前世今生

“量化对冲”是“量化”和“对冲”两个概念的结合。

所谓“量化”，是指通过借助统计学、数学，运用计算机从海量历史数据中寻找曾经发生的“大概率”事件，形成积极稳健的交易策略，并严格地按照这些策略所构建的量化模型来进行投资，力求取得稳定的、可持续的、高于市场平均的超额回报，其本质是消除因投资者主观判断或即时事件带来的情绪化操作。量化投资的最大的特点是强调纪律性。所有采用量化投资策略的产品（包括普通公募基金、私募基金、对冲基金等等）都可以纳入量化基金的范畴。

所谓“对冲”，是指通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化。对冲基金一般被定义为利用期货、期权等金融衍生品以及相关联的不同股票，也可以是多种相关联货币进行多空操作，从而预防或降低风险，达成追求绝对收益的目标。量化对冲可以采用市场中性策略、多空对冲策略、宏观对冲策略(这些操作的专业手法就是资金管理人要知道的事情了，就不在这里一一介绍)。说白了，所谓对冲，只要满足“杠杆交易”和“做空机制”这两大特点的基金产品，都可以称之为对冲基金。

举个例子，基民A为了管理身材，会根据各种食物的热量数据来安排饮食，比如1/4碗饭=80千卡；1个煮鸡蛋=80千卡；1个小面包=180千卡……这就类似于“量化”管理。有一天，基民A不小心吃多了一点，怎么办呢？于是选择跑步1小时消耗掉摄入的多余热量，这就类似于“对冲”。

从狭义概念上来说，对冲基金（Hedge Fund），即风险对冲过的基金，最初是通过风险对冲手段，对冲掉不想要的风险，实现套期保值、规避风险等目的。但随着市场发展，现在广义上理解对冲基金，是充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。（资料来源：维基百科）

显然，为大众所熟知的索罗斯的量子基金，詹姆斯·西蒙斯的文艺复兴，瑞·达利欧的桥水基金等，与狭义概念上的对冲基金已经有所区别了。

01、对冲基金——为避险而生

在20世纪三、四十年代的美国，华尔街普遍认为商品价格、货运价格等经济数据是决定股市波动的因素。但A.W.琼斯花费了大量时间对市场分析的技术方法进行了研究，并提出市场是被投资者的情绪所左右的，由此会产生价值和价格的偏离，在做多业绩优良的股票的同时，做空业绩较差的股票，就可以避险获利。这样无论市场涨跌，基本都能稳赚不赔。

1949年A.W.琼斯在《财富》杂志发表了《预测的最新潮流》一文，并根据这些方法创立了世界上第一个对冲基金。A.W.琼斯公司就此成立，在第一年，A.W.琼斯的投资收益达到了17.3％。此后，在1949年至1968年间，琼斯公司的产品累计回报率高达5000%，是同期最好的共同基金收益率的两倍。

琼斯开启了对冲基金的时代，但此时的对冲基金，仍旧偏向于主观定性操作。

02、因量化“起飞”

主观定性总难免受到人性弱点的限制，要想在市场中长期取胜谈何容易。

不过，计算机的出现和发展改变了在很大程度上改变了证券交易。另一方面，马克维茨的投资组合理论，夏普的资本资产定价模型等相关投资理论上的重大突破，也为量化投资的发展奠定了基础。

上世纪七十年代美国股票市场开始出现量化技术，到上世纪末，对冲与量化更紧密结合起来。至此全球量化对冲基金市场迎来了春天，对冲基金的策略不断丰富，规模也不断上升。

根据BarclayHedge和华宝证券研究创新部统计，截至2019年底，全球对冲基金管理资产规模已从2000年的2635亿美元发展到2019年的3.19万亿美元，增长11.12倍，年均复合增速14.03%。

在此期间国外涌现出了许多优秀的对冲基金公司，它们逐渐发展壮大，成为大体量的头部公司，比如大名鼎鼎的桥水基金、文艺复兴等。截至2019年9月，根据Preqin统计数据，Bridgewater Associates（桥水联合）、AQR Capital Management（AQR资本管理）、Man Investments（曼氏）以1638亿美元、996亿美元、824亿美元的管理资产规模位列全球对冲基金榜单的前三位。

03、量化对冲在国内的萌动与发展

2004年，国内市场上出现第一只量化对冲私募基金。这只基金主要利用封闭式基金的折价进行套利，在市场上挑选优质、折价率较高的分级基金，等基金到期或者转开放式基金时，赚取差价，本质上是一种套利操作。此后市场上逐渐出现ETF跨市场套利、可转债套利、基金封转开以及正股+认沽权证套利等策略，但都和套利脱不了干系。

2009年开始，量化投资圣地巴克莱（BGI）的十余位中国人归国，陆续在各基金公司搭建量化投资平台。其中，包括现在的景顺长城副总经理、量化团队的负责人黎海威。

2010年，沪深300股指期货上市，可选对冲工具逐渐丰富起来。不负所望，在股指期货上市后，市场上就逐渐出现了包含商品期货跨期、跨品种套利、股票中性、股指期货套利及趋势投机等多种策略的产品。

公募第一只量化对冲基金成立于2013年，随后的2014至2015年，又有11只公募量化对冲基金相继成立，掀起一波量化对冲基金发行的小高峰。

但新兴事物的发展难免曲折，2015年A股出现巨大波动，中金所出台措施限制股指期货交易。由于对冲工具受限制，许多量化对冲基金的策略运行受到阻碍，许多产品被迫停止交易或者减低仓位。

04、对股指期货松绑

国内量化对冲进入“高铁时代”

2017年以来，中国金融期货交易所又先后多次对股指期货松绑，比如降低交易保证金、手续费，逐步放宽日内开仓手数限制等，用股指期货对冲更方便了。

至此，量化对冲基金才进入了“高铁时代”，策略进一步丰富，市场规模也逐渐扩大。券商资管量化产品发行数量大增，公募基金也开始上报多只量化对冲产品。数据显示，截至2021年5月12日，全市场公募量化对冲基金25只，规模合计超过500亿元。（数据来源：Wind，规模数据截至2021.03.31）

当然，必须要强调的是，中国公募量化对冲基金更接近于对冲基金最初的概念，与大众熟知的高风险高收益的量子基金、桥水基金等有所差别。我国公募量化对冲基金更多呈现出低风险、低波动、净值收益相对稳定的特点。